24 ноября 2019 года, согласно официальной информации из пресс-релиза HP, совет директоров компании заявил, что будет продолжать стремиться служить интересам акционеров HP, а не своему конкуренту — компании Xerox и его акционерам.
«Мы никому не позволим с помощью агрессивной тактики и враждебных жестов даже попробовать сбить нас с выбранного сложного пути, по которому компания в одиночку пошла ранее, тем более, что теперь каждый ее новый шаг представляет множество новых возможностей и увеличивает ценность каждого акционера HP», — написали представители компании в ответном письме в Xerox.
5 ноября 2019 года стало известно, что компания Xerox сделала предложение о поглощении своего конкурента — компании HP. Причем предложенная сумма покупки была выше рыночной капитализации самой Xerox почти в четыре раза ($8 млрд на начало ноября 2019 года).
17 ноября 2019 года, согласно официальной информации из пресс-релиза HP, совет директоров компании единогласно отклонил предложение Xerox о покупке и отказал в возможности слияния компаний. «Сделка оценивалась примерно в $33,5 млрд (по $22 за акцию), но мы считаем, что на текущий момент компанию существенно недооценили, а само слияние не будет отвечать интересам наших акционеров, так как носит весьма условный и неопределенный характер», — заявили представители HP.
21 ноября 2019 года генеральный директор Xerox Джон Висентин в ультимативной форме ответил совету директоров HP, выразив удивление на официальную реакцию компании HP на предложение Xerox о покупке, а также заявил о полной решимости совершить предлагаемый процесс покупки и слияния на первоначальных условиях, доведя эту процедуру до логического заключения, даже если придется прибегнуть к дополнительным мерам финансового давления на совет директоров HP — начать процедуру выкупа акций HP напрямую у акционеров компании и фактически начать агрессивное поглощение, вместо запланированного слияния.
24 ноября 2019 года совет директоров HP официально отправил второе ответное письмо в адрес Xerox, в котором представители компании еще раз единогласно отклоняют предложение Xerox о покупке и отказывают в возможности слияния компаний, а также комментируют агрессивные угрозы со стороны Xerox. Это письмо на имя гендиректора Xerox Джона Висентина подписали гендиректор HP Энрике Лорес и председатель совета директоров компании Чип Берг.
Юридические (компании Wachtell, Lipton, Rosen & Katz) и финансовые (Goldman Sachs & Co. LLC) консультанты HP не получили новой информации от Xerox по предлагаемой сделке, кроме той, которая была им официально выслана 5 ноября 2019 года. А повторное предложение руководства Xerox с угрозами совет директоров HP оценивает как агрессивное и враждебное, тем более, что в таком тоне вести переговоры неприемлемо.
«Согласно вашим агрессивным заявлениям и потенциальным действиям нам стало ясно, что Xerox намеревается навязать компании HP сделку на оппортунистических условиях и без предоставления адекватной текущей финансовой информации», — написали в ответном письме представители HP.
В компании HP в курсе про фундаментальные проблемы, которые могут возникнуть при слиянии, что также усиливает обеспокоенность совета директоров по поводу перспектив сделки. И теперь в HP хотят проявить должную осмотрительность и еще раз проанализировать все необходимые материалы по сделке и факты, чтобы понять, имеется ли вообще финансовый смысл в продаже компании, согласно предложению Xerox, после таких угроз. Так как текущая стратегия HP уже приносит свои плоды, а в долгосрочной перспективе стоимости акций компании только будет увеличиваться, хотя на данный момент акции компании на рынке недооценены. Ситуация же в Xerox, по данным HP, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе, вызывает опасения из-за снижения стоимости акций и оттока капитала, данные по которому Xerox публично прекратил предоставлять с конца 2018 года. Также годовая выручка Xerox в 2018 году составила около $10 млрд, и по данным HP, этот показатель не оправдывает ожиданий рынка уже пять кварталов подряд.
За последний месяц котировки HP выросли на 13,1%, Xerox — почти на 27%.
Как меняются котировки акций HP и Xerox до и после публикации ответных писем.
Состояние акций компании HP Inc на рынке ценных бумаг на 22 ноября 2019 года:
Состояние акций компании HP Inc на рынке ценных бумаг на 25 ноября 2019 года:
Состояние акций Xerox Holdings Corp на рынке ценных бумаг на 22 ноября 2019 года:
Состояние акций Xerox Holdings Corp на рынке ценных бумаг на 25 ноября 2019 года:
Полный текст ответного письма HP в Xerox в оригинале
November 24, 2019
John Visentin
Vice Chairman and CEO
Xerox Holdings Corporation
201 Merritt 7
Norwalk, CT 06851-1056
CC: Keith Cozza, Chairman of Xerox Holdings Corporation; President and Chief Executive Officer, Icahn Enterprises L.P.
Dear John,
The HP Board of Directors has reviewed and considered your November 21 letter, which has provided no new information beyond your November 5 letter. We reiterate that we reject Xerox’s proposal as it significantly undervalues HP. Additionally, it is highly conditional and uncertain. In particular, there continues to be uncertainty regarding Xerox’s ability to raise the cash portion of the proposed consideration and concerns regarding the prudence of the resulting outsized debt burden on the value of the combined company’s stock even if the financing were obtained. Consequently, your proposal does not constitute a basis for due diligence or negotiation.
We believe it is important to emphasize that we are not dependent on a Xerox combination. We have great confidence in our strategy and the numerous opportunities available to HP to drive sustainable long-term value, including the deployment of our strong balance sheet for increased share repurchases of our significantly undervalued stock and for value-creating M&A.
It is clear in your aggressive words and actions that Xerox is intent on forcing a potential combination on opportunistic terms and without providing adequate information. When we were in private discussions with you in August and September, we repeatedly raised our questions; you failed to address them and instead walked away, choosing to pursue a hostile approach rather than continue down a more productive path. But these fundamental issues have not gone away, and your now-public urgency to accelerate toward a deal, still without addressing these questions, only heightens our concern about your business and prospects. Accordingly, we must have due diligence to determine whether a Xerox combination has any merit.
We remain prepared to study the potential value of a combination and to work quickly to learn more about your business trajectory. However, there are significant concerns about both the near-term health and long-term viability of your business that have a significant impact on Xerox’s value. The question of whether there is a path to turn around your business is a threshold issue. In addition to the visible and substantial declines at Xerox, our specific concerns include:
The HP Board of Directors is committed to serving the best interests of HP shareholders, not Xerox and its shareholders. HP has numerous opportunities to create value for HP shareholders on a standalone basis. We will not let aggressive tactics or hostile gestures distract us from our responsibility to pursue the most value-creating path.
On behalf of the Board of Directors,
Enrique Lores
Chip Bergh
John Visentin
Vice Chairman and CEO
Xerox Holdings Corporation
201 Merritt 7
Norwalk, CT 06851-1056
CC: Keith Cozza, Chairman of Xerox Holdings Corporation; President and Chief Executive Officer, Icahn Enterprises L.P.
Dear John,
The HP Board of Directors has reviewed and considered your November 21 letter, which has provided no new information beyond your November 5 letter. We reiterate that we reject Xerox’s proposal as it significantly undervalues HP. Additionally, it is highly conditional and uncertain. In particular, there continues to be uncertainty regarding Xerox’s ability to raise the cash portion of the proposed consideration and concerns regarding the prudence of the resulting outsized debt burden on the value of the combined company’s stock even if the financing were obtained. Consequently, your proposal does not constitute a basis for due diligence or negotiation.
We believe it is important to emphasize that we are not dependent on a Xerox combination. We have great confidence in our strategy and the numerous opportunities available to HP to drive sustainable long-term value, including the deployment of our strong balance sheet for increased share repurchases of our significantly undervalued stock and for value-creating M&A.
It is clear in your aggressive words and actions that Xerox is intent on forcing a potential combination on opportunistic terms and without providing adequate information. When we were in private discussions with you in August and September, we repeatedly raised our questions; you failed to address them and instead walked away, choosing to pursue a hostile approach rather than continue down a more productive path. But these fundamental issues have not gone away, and your now-public urgency to accelerate toward a deal, still without addressing these questions, only heightens our concern about your business and prospects. Accordingly, we must have due diligence to determine whether a Xerox combination has any merit.
We remain prepared to study the potential value of a combination and to work quickly to learn more about your business trajectory. However, there are significant concerns about both the near-term health and long-term viability of your business that have a significant impact on Xerox’s value. The question of whether there is a path to turn around your business is a threshold issue. In addition to the visible and substantial declines at Xerox, our specific concerns include:
- Xerox has missed consensus revenue estimates in four of the last five quarters;
- Xerox’s revenue has fallen from $10.2 billion to $9.2 billion (on a trailing 12-month basis) since June 2018, and this is expected to continue – Xerox management projects revenue declines of 6% in fiscal 2019;
- Given how much of your business is based on contractual revenue, we are concerned about the decline in customer Total Contract Value (TCV) in excess of revenue declines, which suggests your revenues may decline even faster in future years. We note that the TCV of enterprise signings (including renewals) in 2018 was down 13.9% in constant currency and your churn for 2018 was 18%, both data points which Xerox has stopped providing publicly since the end of 2018;
- Our review of synergies based on public information and the limited information you have shared does not support achievable synergies of the scale you suggest, and it appears that your assumptions include significant savings that are already included in each company’s independently announced cost reduction plans;
- It appears to us that when Xerox exited the Fujifilm joint venture, Xerox essentially mortgaged its future for a short-term cash infusion. We fear that the exit has left a sizeable strategic hole in Xerox’s portfolio. In addition, we have concerns as to the state of Xerox’s technology resources, research and development pipeline, future product programs, and supply continuity and capability. Finally, we note that Xerox will have to get access to the fastest growing Asia Pacific region.
The HP Board of Directors is committed to serving the best interests of HP shareholders, not Xerox and its shareholders. HP has numerous opportunities to create value for HP shareholders on a standalone basis. We will not let aggressive tactics or hostile gestures distract us from our responsibility to pursue the most value-creating path.
On behalf of the Board of Directors,
Enrique Lores
Chip Bergh
